O aviso de Bill Ackman surge em meio a ecos assustadores da Grande Crise Financeira

À medida que os rendimentos das obrigações atingem níveis nunca vistos desde antes da crise de 2007, o titã dos hedge fundos, Bill Ackman, está preocupado com investidores em um mundo em que títulos futuros continuarão a subir.

A história não se repete, mas às vezes rima.

Albert Edwards, o estrategista notoriamente pessimista da Société Générale, foi um dos primeiros a notar os paralelos entre o recente aumento nos rendimentos dos títulos e os acontecimentos do final de 2007, pouco antes do GFC.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos, considerado a referência global para o custo de capital, atingiu brevemente 4,5% na sexta-feira, o que Edwards disse ser “um nível não visto desde Outubro de 2007 – pouco antes de tudo desmoronar”.

“Entretanto, os investidores estão maravilhados com a resiliência do mercado acionista face ao aumento dos rendimentos das obrigações. Engraçado, aconteceu a mesma coisa em Outubro de 2007, quando o S&P atingiu um máximo histórico – pouco antes de tudo desmoronar.

“E para coroar tudo isto, o preço do petróleo em Outubro de 2007 estava, tal como agora, subindo acima dos 90 dólares por barril (a caminho dos 150 dólares). Três meses mais tarde, depois de tudo ter realmente desmoronado, os EUA estavam em recessão, os rendimentos das obrigações e os preços das ações estavam em colapso e a crise financeira global estava sobre nós.

“Isso não pode acontecer de novo, certo?”

Para ser claro, Edwards não está necessariamente sugerindo isso. E seria tolice não reconhecer que o mundo é um lugar muito diferente do que era há 15 anos, especialmente quando se considera o quão mais seguro e estável é o sistema bancário global.

Mas o aumento dos rendimentos das obrigações está dando aos investidores muito em que pensar. Não só as taxas nominais dos EUA de 10 anos atingiram máximos do ciclo na semana passada, mas o rendimento real ou ajustado pela inflação das notes a 10 anos também disparou para níveis não vistos desde 2009, em 2 por cento. Os títulos do Tesouro dos EUA a dois anos estão em níveis nunca vistos desde 2006, enquanto os rendimentos a 30 anos se situam em cerca de 4,6%, o mais elevado desde 2011.

Há boas notícias nestes rendimentos mais elevados; com a inflação caindo, os rendimentos estão subindo, em parte porque a economia é muito mais resiliente do que seria de esperar, dado o grande número de aumentos de taxas de juros do Federal Reserve dos EUA.

De uma forma engraçada, o presidente do Fed, Jerome Powell, que afirmou na semana passada é otimista, disse: as taxas podem permanecer elevadas porque a economia aguenta.

Preocupação

Mas os rendimentos mais elevados das obrigações também sugerem que os investidores vêem riscos crescentes e querem ser compensados de forma adequada. A lenda dos fundos de hedge e bilionário Bill Ackman, que acredita que o rendimento de 30 anos poderia saltar ainda mais, para até 5,5%, resumiu claramente a preocupação que o levou a vender títulos de longo prazo, apostando que os rendimentos continuarão subindo.

“O mundo é um lugar estruturalmente diferente do que era”, disse Ackman no X (antigo Twitter). “O ganhos com a paz não existe mais. Os efeitos deflacionários a longo prazo da terceirização da produção para a China não existem mais. O poder de negociação dos trabalhadores e dos sindicatos continua a aumentar. As greves são abundantes, sendo mais provável que ocorram à medida que greves bem-sucedidas alcançam ganhos salariais substanciais.

“A taxa de inflação a longo prazo não vai regressar aos 2 por cento, não importa quantas vezes o presidente Powell a reitere como o seu objectivo. Foi arbitrariamente fixado em 2% após a crise financeira, num mundo muito diferente daquele em que vivemos agora.”

As preocupações de Ackman inclui o aumento dos preços do petróleo que redefinirá as expectativas de inflação e uma transição energética “incalculavelmente cara”, bem como o aumento dos níveis de dívida do governo dos EUA e a aceleração do aperto quantitativo. Mas ele também aponta a resiliência econômica – apoiada em grande parte pelas despesas do governo dos EUA – como outro motor do aumento dos rendimentos.

Mas Ackman também acertou em cheio o simples problema de oferta e procura que o mercado de obrigações enfrenta, contando como um diretor de investimentos (CIO) de uma das maiores gestoras de ativos de rendimento fixo do mundo lhe disse que “há demasiados títulos” a serem emitidos todas as semanas, por governos e empresas.

Ackman disse que o CIO estava afastando-se do mercado, tal como os grandes compradores de títulos do governo dos EUA (incluindo a China e o Japão) fazem o mesmo. Tudo isto significa que os mutuários terão de oferecer rendimentos ainda mais elevados para atrair credores.

A questão é qual o impacto que estes rendimentos das obrigações terão num mundo onde a dívida é superior a 300 bilhões de dólares (A$465 bilhões), praticamente o dobro do que era durante o GFC (Grande Crise Financeira).

Sabemos que as empresas se protegeram de forma inteligente, fixando taxas baixas durante a pandemia, mas os custos dos juros estão a aumentar constantemente e continuarão a aumentar – a montanha de dívidas que precisa de ser refinanciada entre 2025 e 2029 é impressionante.

Os balanços dos consumidores também saíram da pandemia em boa forma, mas começam a aparecer fissuras, incluindo o aumento dos atrasos nos empréstimos nos EUA e na Austrália.

Choque no preço do petróleo

Edwards, da Société Générale, questiona-se se as ações poderão continuar tolerarando o aumento dos rendimentos das obrigações por muito mais tempo. O S&P 500 dos EUA ainda subiu 13% no acumulado do ano, mas caiu 5,6% desde o início de agosto.

Mas, tal como Ackman, Edwards vê a forte subida dos preços do petróleo – uma subida de 30% desde o final de Junho, com novas subidas amplamente previstas – como um choque potencial que ainda não se concretizou.

“Mas cuidado: se as expectativas de inflação também começarem a subir, os títulos estarão em sérios apuros”, diz Edwards.

E aqui está o nosso eco final de 2007.

Naquela altura, as pessoas mais inteligentes presentes, desde a Fed ao FMI, tinham a certeza de que se aproximava um pouso suave, apenas para verem o aumento dos rendimentos das obrigações inaugurar algo muito mais feio.

Desta vez, a resiliência da economia face aos aumentos das taxas tornou novamente um pouso suave (acompanhada de cortes nas taxas) um apelo consensual. Mas será que os rendimentos mais elevados das obrigações – causados pelo aumento dos preços do petróleo, pela inflação persistente, pela agitação industrial, pelos governos dependentes da dívida, por uma avalanche de emissões de obrigações e pela determinação dos bancos centrais em restaurar a sua credibilidade no combate à inflação – estragarão a festa mais uma vez?

O estrategista do Macquarie, Viktor Shvets, teme que o Fed possa estar caminhando sonâmbulo para uma aterrissagem brusca com sua retórica de alta por mais tempo, e espera que Powell mude para cortes nas taxas mais cedo e com mais força do que o mercado espera, à medida que a economia enfraquece.

Prepare-se para um grande final de ano.

Fonte: AFR.com